BlackRock Swap gegen Amundi Prime: Eine Geschichte von zwei kostengünstigen Welt-ETFs

Zwei Jahrzehnte nachdem iShares den ersten Welt-ETF in Europa aufgelegt hat, liefert sich die Muttergesellschaft BlackRock ein Kopf-an-Kopf-Rennen mit dem zweitgrössten Vermögensverwalter des Kontinents, Amundi, um die Krone des günstigsten globalen Aktien-ETF.

Im Februar fügte der französische Emittent den Amundi Prime All Country World UCITS ETF (WEBG) zu seiner kostengünstigen "Prime"-Serie hinzu und unterbot damit den Invesco FTSE All-World UCITS ETF (FWRA), der mit einer Gesamtkostenquote (TER) von 0.07 % der gebührengünstigste All-Länder-ETF in Europa ist.

Wie der Rest der "Prime"-Produktpalette von Amundi bildet WEBG einen Solactive-Index physisch nach - den Solactive GBS Global Markets Large & Mid Cap Index.

Dieser Ansatz ermöglicht es dem Unternehmen, Strategien mit niedrigen Gebühren anzubieten, da Solactive eine Pauschalgebühr für die Lizenzierung seiner Indizes erhebt, während die grössten Anbieter der Branche einen Prozentsatz des verwalteten ETF-Vermögens (AUM) berechnen.

Dieses Modell bedeutet jedoch, dass die "Prime"-Produktpalette von Amundi auf der Annahme beruht, dass niedrige TERs für ETFs attraktiv genug sind, um eine signifikante Grössenordnung zu erreichen und die Auswirkungen der Indexlizenzierung und anderer Kosten im Laufe der Zeit auszugleichen.

Einen Monat nach WEBG brachte BlackRock den iShares MSCI World Swap UCITS ETF (IWDS) auf den Markt, der mit einer TER von 0.20 % nicht versucht, bei den Gebühren zu konkurrieren, sondern vielmehr einen eher technischen Ansatz zur Kosteneinsparung verfolgt.

Obwohl das Produkt in Bezug auf die Gebühren und das zugrunde liegende Engagement mit dem zweitgrössten europäischen ETF, dem iShares Core MSCI World UCITS ETF (SWDA) mit einem Volumen von 76.7 Mrd. USD, identisch ist, besteht der Hauptunterschied darin, dass der IWDS mit Swaps und nicht mit physischen Aktien unterlegt ist.

Das bedeutet, dass SWDA und WEBG von Amundi -als physische ETFs mit Sitz in Irland- 15% Quellensteuer auf von US-Unternehmen ausgeschüttete Dividenden zahlen, während IWDS auf synthetische Replikation setzt und daher vom HIRE Act 2017 profitiert, was bedeutet, dass er 0% Quellensteuer auf US-Dividenden zahlt.

Dies ist ein wesentlicher Unterschied, da der MSCI World-Index, der beiden BlackRock-ETFs zugrunde liegt, 70.8 % seines Korbs mit US-Aktien gewichtet, was bedeutet, dass IWDS die Auswirkungen der Quellensteuer von 26 Basispunkten (bps) umgeht, die von seinem älteren Geschwister, SWDA, übernommen wurden.

Trotz einer gewichteten durchschnittlichen Swap-Gebühr von 12.5 Basispunkten und der Tatsache, dass SWDA einen Teil der Kosten durch Einnahmen aus Wertpapierleihegeschäften in Höhe von 3 Basispunkten wieder hereinholt, hat IWDS einen deutlichen Vorteil bei den Gesamtbetriebskosten.

Im Vergleich zu Amundis WEBG fällt dieser Vergleich jedoch etwas weniger schmeichelhaft aus.

Es ist anzumerken, dass die beiden ETFs keine vergleichbaren Engagements bieten. WEBG erfasst die physischen Aktien von 3’469 Unternehmen, die 85% des Streubesitzes aller börsennotierten Aktien aus Industrie- und Schwellenländern ausmachen, während IWDS nur ein Swap-basiertes Engagement in 1’464 Unternehmen aus den Industrieländern bietet.

Das bedeutet, dass WEBG einen geringeren Anteil von 61.8% in US-Aktien mit einer gewichteten durchschnittlichen Dividendenrendite von 1.35% investiert. Geht man von einem US-Quellensteuersatz von 15% aus, würde die Allokation in US-Aktien und die Dividendenrendite dieser Komponenten eine jährliche Belastung durch die Quellensteuer auf US-Dividenden von etwa 13 Basispunkten bedeuten - weit weniger als die Belastung des physischen ETF von BlackRock.

Die Kosteneinsparungen, die dadurch entstehen, dass der ETF nicht synthetisch repliziert wird, sind bei WEBG geringer als bei SWDA. Der Kandidat von Amundi ist auch auf Basis der Gesamtkosten billiger, während BlackRocks IWDS fast dreimal so hohe Gebühren wie sein Konkurrent erhebt.

Die Überzeugungskraft dieses kostengünstigen physischen Ansatzes wurde durch den SPDR S&P 500 UCITS ETF (SPY5) unter Beweis gestellt, dessen AUM von etwas mehr als 5 Mrd. USD im Oktober letzten Jahres auf heute 14.8 Mrd. USD explodiert ist, nachdem seine TER auf 0.03 % gesenkt wurde und er damit der S&P 500 ETF mit den niedrigsten Gebühren in Europa ist.

In ähnlicher Weise hat WEBG seit seiner Auflegung beeindruckende 825 Mio. USD angehäuft, gegenüber 5 Mio. USD für IWDS.

Der frühe Vorsprung des ETFs von Amundi verdient jedoch einige Vorbehalte, denn erstens gibt es noch viele Kostenüberlegungen, die erst noch geklärt werden müssen.

Dazu gehören die Kosten für den Portfolioumschlag, die für WEBG angesichts der Grösse seines Wertpapierkorbs, der Abwicklung und der Währungen von Wertpapieren in Dutzenden von Ländern sowie der Beschaffung von Liquidität in Hunderten von Schwellenländeraktien beträchtlich sein werden.

WEBG behält auch die Möglichkeit, Wertpapierleihe zu betreiben - die Kosten, die durch diese Aktivitäten ausgeglichen werden, werden erst mit der Zeit bekannt werden.

Ein wichtiger Aspekt ist jedoch die Tatsache, dass wir bisher die Kosten im Sinne von Gebühren und Steuern untersucht haben und nicht den wichtigsten Bestimmungsfaktor der Anlageergebnisse: die Portfoliokonstruktion.

Durch die Einbeziehung der Schwellenländer ist die Benchmark von WEBG in den letzten Jahren deutlich hinter dem IWDS zurückgeblieben, wobei der Solactive Global Index über fünf Jahre eine beeindruckende Rendite von 75.4 % erzielte, während der MSCI World Index sogar 82,3 % erreichte.

Gibt es noch bessere Optionen?

Unter Kostengesichtspunkten ist es schwer, gegen die Einfachheit des kostengünstigen Modells von WEBG zu argumentieren. Kandidaten wie IWDS könnten jedoch diejenigen in Versuchung führen, die von den höheren Renditen und Dividenden überzeugt sind, die in den letzten Jahren von den Aktien der Industrieländer gezahlt wurden.

Andererseits gibt es auch andere ETFs, die das gleiche synthetische Engagement in den MSCI World zu niedrigeren Gebühren bieten. Der Invesco MSCI World UCITS ETF (MXWS) beispielsweise hat eine TER von 0.19 % und eine weitaus niedrigere Swap-Gebühr von 0.03 %.

Für diejenigen, die sich von den Quellensteuervorteilen synthetischer ETFs nicht überzeugen lassen, gibt es nach einer jüngsten Gebührensenkung auch physisch unterlegte Konkurrenten wie den UBS ETF MSCI World UCITS ETF (WRDA) mit einer TER von 0.10 %.

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