CLO - eine Anlageklasse wird liquide

Der CLO-Markt hat sich in fünf Jahren auf 1,3 Billionen USD mehr als verdoppelt, getrieben von der Nachfrage nach renditestarken Anlagen ohne zusätzliches Duration- oder Kreditrisiko. AAA-CLOs halten 60 Prozent Marktanteil, während CLO-ETFs in den USA seit 2022 um über 25 Mrd. USD wuchsen. OGAW-konforme ETFs sollen das europäische Wachstum beschleunigen.¹

Was sind CLOs?

Ein CLO ist ein «special purpose vehicle (SPV)»² , das durch einen diversifizierten Pool von erstrangig besicherten Krediten abgesichert ist. Dieser Pool wird dann in Tranchen aus Schuldtiteln (CLO-Anleihen) und Eigenkapital strukturiert. Ein CLO verfügt in der Regel über einen Kreditbestand von mehr als 200 kreditnehmenden Unternehmen aus verschiedenen Branchen. Jede Tranche von CLO-Anleihen hat ein bestimmtes Kreditrating und eine bestimmte Senioritätsstufe innerhalb der CLO-Struktur. Die AAA-Tranche mit dem höchsten Rating hat vorrangigen Anspruch auf die Erträge und sollte den grössten Schutz bei negativen Kreditereignissen bieten. Das Kreditrating einer CLO-Tranche ist in der Regel höher als das der zugrunde liegenden Kredite. Dies wird durch strukturelle Verbesserungen zum Schutz der CLO-Tranchen erreicht.

Während der gesamten Laufzeit des CLO zieht der CLO-Manager Zins- und Tilgungszahlungen aus dem Kreditpool ein und verteilt diese Einnahmen entsprechend der Rangfolge der verschiedenen Tranchen in der CLO-Struktur. Zuerst werden die Inhaber der AAA-Tranche ausgezahlt, dann diejenigen der AA-Tranche und so weiter. Die verbleibenden Cashflows werden an die Inhaber der Equity-Tranche ausgeschüttet, d. h. erst nachdem alle Tranchen der CLO-Schulden ausgezahlt wurden. Dieser Prozess der «Cashflow-Kaskade» erklärt, warum keine AAA- oder AA-Tranche jemals ausgefallen ist, nicht einmal während der Finanzkrise von 2008 oder der COVID-Pandemie.

Wie bei den meisten festverzinslichen Anlageklassen sind jedoch selbst die am besten bewerteten CLOs nicht genau gleich. Die Ratings der CLOs weisen häufig unterschiedliche Spreads auf, auch wenn sie identisch erscheinen. Dies ist in der Regel auf die Expertise des CLO-Managers zurückzuführen. Ein erstklassiger CLO-Manager kann aufgrund seiner erwiesenen Erfahrung, engere Spreads anbieten. Im Gegensatz dazu können untergeordnete CLO-Tranchen, die eine ähnliche Bewertung erhalten haben, bei günstigen Kreditbedingungen eine bessere Performance erzielen, im Falle einer Kreditkrise jedoch deutlich höhere Zahlungsausfälle verzeichnen.

Bausteine für das Portfolio

Die recht einzigartigen Rendite- und Durationsmerkmale eines AAA-CLO-ETFs im Vergleich zu anderen festverzinslichen Anlagen mit hoher Bonität bieten eine Reihe von Optionen hinsichtlich ihres Einsatzes. Obwohl eine Allokation in AAA-CLO-Anleihen mit ziemlicher Sicherheit die Duration der meisten Einkommensportfolios verkürzt, würde sie aus Sicht der effizienten Grenze im Allgemeinen das Risiko-Ertrags-Profil verbessern.

Für professionelle Anleger könnte es sinnvoller sein, AAA-CLO-ETFs als ergänzende Instrumente zu bestehenden Portfolios zu betrachten und nicht als Ersatz für eine bestimmte Anlageklasse. Beispielsweise könnte eine Allokation in CLOs ein wirksames Mittel sein, um die Rendite eines Portfolios aus US-Staatsanleihen oder IG-Unternehmensanleihen mit geringer Duration zu steigern, ohne die Duration oder die allgemeine Kreditqualität zu verändern.

Risiken im Zusammenhang mit CLOs im Auge behalten

Die AAA-Tranchen der CLOs bieten ein anderes Potenzial: Rendite, Laufzeit, Inflationsschutz, was die Volatilität in einem unsicheren Zinsumfeld verringern kann. Bisher galten sie als extrem sicher. Die AAA- und AA-Tranchen von CLO haben historisch gesehen eine Ausfallquote von Null und eine geringe Korrelation mit anderen Anleihen. Die Anleger müssen sich jedoch der Risiken bewusst sein. Der CLO-Markt ist zwar gross und diversifiziert, aber nicht für jede Tranche und unter allen Marktbedingungen ist immer Liquidität vorhanden. Weitere Risiken ergeben sich aus dem CLO-Risiko, dem Kreditrisiko und dem Zinsrisiko. Daher sollten Anleger auf ein erfahrenes Team für Privatkredite setzen, die die CLO Notes aktiv und unabhängig von der Benchmark verwalten sollten und eine stabile Rendite über die Marktzyklen hinweg anstreben.

¹ Bloomberg, Feb 28 2025
² Ein Special Purpose Vehicle (SPV) ist eine rechtlich unabhängige Gesellschaft, die von einem Unternehmen oder einer Gruppe von Investoren gegründet wird, um eine bestimmte Finanztransaktion oder ein bestimmtes Projekt durchzuführen. Quelle: https://uk.practicallaw.thomsonreuters.com/4-107-7534?contextData=(sc.Default)

Wesentliche Risiken

Die vollständigen Informationen zu Risiken finden Sie in den rechtlichen Dokumenten. Der Wert von Anlagen und die Erträge hieraus unterliegen Schwankungen. Dies kann teilweise auf Wechselkursänderungen zurückzuführen sein. Es ist möglich, dass Anleger bei der Rückgabe ihrer Anteile nicht den vollen investierten Betrag zurückerhalten.

Wichtige Informationen 

Diese Medienmitteilung richtet sich nur an die Fachpresse in der Schweiz. Eine Weitergabe an Dritte ist nicht gestattet. Stand der Daten: 14. Mai 2025, sofern nicht anders angegeben. Die hier geäusserten Ansichten und Meinungen basieren auf den aktuellen Marktgegebenheiten und können sich ohne Vorankündigung ändern. Dies sind Marketingmaterial und kein Anlagerat. Es ist nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer bestimmten Anlageklasse, eines Wertpapiers oder einer Strategie gedacht. Regulatorische Anforderungen, die die Unparteilichkeit von Anlage- oder Anlagestrategieempfehlungen verlangen, sind daher nicht anwendbar, ebenso wenig wie das Handelsverbot vor deren Veröffentlichung. Die Ansichten und Meinungen beruhen auf den aktuellen Marktbedingungen und können sich jederzeit ändern.
  Herausgeber. Invesco Asset Management (Schweiz) AG, Talacker 34, 8001 Zürich, Schweiz

Von Dimitri Bellas, ETF-Experte Invesco Schweiz

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