Ex-Morgan Stanley-Banker: "Der Aktienmarkt steht 66 Prozent höher als er sein sollte"

Die aktuelle Hausse am US-Aktienmarkt und vielen weltweiten Aktienmärkten befindet sich bereits im neunten Jahr. Seitdem die US-Indizes im Frühjahr 2009 ihren Tiefpunkt ausbildeten, gab es keinen Rückschlag mehr, der den Begriff "Baisse" verdient. Zu etwas grösseren aber eher vorübergehenden Einbrüchen kam es in den Jahren 2011 sowie 2015 und 2016. Ähnlich wie beim Aktienmarkt sieht es am US-Anleihemarkt und US-Immobilienmarkt aus. Die Anleiherenditen liegen weiterhin nahe ihrer historischen Tiefs und der Immobilienmarkt - gemessen am S&P/Case-Shiller-Hauspreisindex - hat seit seinem letzten Tief einen starken Aufschwung erlebt. Die weltweite Finanz- und Wirtschaftskrise der Jahre 2008/2009 - ausgelöst durch einen überhitzten Immobilienmarkt sowie Probleme bei Immobilienfinanzierern und Banken - ist Geschichte. Sowohl der Aktien-, Renten als auch der Immobilienmarkt scheinen sich in den USA womöglich in einer gewaltigen Blase zu befinden - so das Urteil von Thomas H. Kee Jr., einem ehemaligen Banker bei der US-Bank Morgan Stanley, in einem Beitrag auf Marketwatch. Der Grund dafür ist die laxe Geldpolitik der Notenbanken mit dauerhaft niedrigen Zinsen und einer gigantischen Aufblähung der Notenbankbilanzen.

Überbewertung am Aktienmarkt

Laut Kee Jr. ist der US-Aktienmarkt aus fundamentaler Sicht deutlich überbewertet. So liegt das vielbeachtete Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) weit über seinem historischen Durchschnitt. Laut dem Online-Market Data Center des Wall Street Journal lag das KGV auf Basis der vergangenen 12 Monate beim vielbeachteten und breit gestreuten S&P500 bei knapp 25, beim defensiven Dow Jones Utility bei knapp 40 und beim Nebenwerteindex Russell 2000 bei über 87.

Liquiditätslage als mögliches Risiko

Neben der fundamentalen Überbewertung sieht laut Kee Jr. auch die Liquiditätslage schlechter aus als in den letzten Jahren. Sollten die Notenbanken tatsächlich mit der Reduzierung der Bilanzsummen beginnen, so könnte dies für die Märkte ein Schockerlebnis werden. Bis dato haben extrem niedrige Zinsen und das Aufkaufen von Anleihen durch die Notenbanken zu einem gewaltigen Geldstrom geführt. Das Geld floss vordergründig in die Kapitalmärkte und befeuerte dort die Assetpreise. Ein Versiegen des Geldflusses könnte für die Aktienmärkte ein Risiko darstellen, so Kee Jr.
Bereits der Börsenaltmeister André Kostolany lehrte seine Leser und Zuhörer, dass Liquidität ein wesentlicher Faktor für die Aktienmärkte ist. Kommt die Liquidität ins Stocken, so dürfte dies den Aktienmarkt in der Regel nicht kalt lassen. Kein Wunder also, dass die Marktteilnehmer mit gespitzten Ohren an den Worten der Fed-Chefin Yellen und des EZB-Präsidenten Mario Draghi hängen, um herauszuhören, wann mit dem Bilanzabbau nun wirklich begonnen wird. Ob und wie der Aktienmarkt auf einen möglichen Bilanzabbau durch die Notenbanken reagieren könnte, bleibt letztlich jedoch abzuwarten.

Supercrash voraus?

Bei einer deutlichen Überbewertung am US-Aktien-, Anleihe- und Immobilienmarkt kommt die Frage auf, ob uns in Zukunft ein Supercrash droht. Kee Jr. bezieht sich in seiner Analyse insbesondere auf den US-Aktienmarkt, der 66 Prozent höher stehe, als er sollte. Somit könnte es womöglich zu einem kräftigen Aktienmarkteinbruch kömmen, wenn der Markt in Zukunft zu demselben Glauben käme und die Marktteilnehmer aufgrund der Überbewertung und zunehmender Liquiditätsrisiken ihre Aktien verkaufen. Doch Kee Jr. weiss selbst nicht genau, wann die aktuelle Blase platzen wird. Für ihn ist das Risiko - insbesondere für Buy-and-Hold-Investoren - zum jetzigen Zeitpunkt jedoch hoch.
Aus historischer Perspektive ist es kein leichtes Unterfangen, aufgrund einer fundamentalen Überbewertung von so und so viel Prozent einen Crash korrekt und zeitnah zu prognostizieren. Irgendwann mag dieser nach einer langen Hausse und vorherrschenden Überbewertung aller Voraussicht nach kommen, doch bis dahin kann der Markt möglichweise nochmals kräftig zulegen. Alles scheint möglich. Niemand weiss es genau.
Neben dem KGV auf Basis der vergangenen 12 Monate legen auch andere fundamentale Indikatoren - so zum Beispiel Shillers CAPE - nahe, dass eine eklatante Überbewertung am US-Aktienmarkt vorherrscht. Das von Wirtschaftsnobelpreisträger Robert Shiller entwickelte CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio) hat zuletzt einen Wert erreicht, der zuvor nur wenige Male in den letzten einhundert Jahren erklommen wurde. So wurden derart hohe Werte beispielsweise in den Jahren 1929 und 1999 erreicht, Jahre denen eine grosse und lange Baisse folgte.
Wann der Markt jedoch die aktuelle fundamentale Überbewertung für sich erkennt und letztlich auf Baissemodus umschaltet, kann wohl niemand genau vorhersagen. Der Beitrag von Kee Jr. kann aber als eine Mahnung für Investoren dienen, sich nach so vielen Jahren Hausse auch mit dem Thema einer möglichen Baisse zu befassen.

Redaktion finanzen.ch